Woensdag, net na 12.30 uur, zal de machine luisteren, zullen de handelsalgoritmen klaar zijn en zullen miljarden ponden aan koop- en verkooporders worden opgestapeld in afwachting van het budget van Rachel Reeves.
Voor het eerst op de beursvloer van Londen Deutsche Bankeen op maat gemaakte AI-tool stemt af op de toespraak van de bondskanselier. Het zal uw woorden transcriberen, veranderingen in toon opmerken en waarschuwingen geven wanneer cijfers afwijken van de verwachtingen.
“Als we het in realtime hebben, kunnen we het ontcijferen”, zegt Sanjay Raja, de Britse hoofdeconoom van de bank. Het natuurlijke taalmodel werd getraind op het geheel van Reeves’ recente publieke optredens: interviews met de media, toespraken op conferenties, het Office for Begroting Prognose van de verantwoordelijkheid (OBR) en de begroting van vorig jaar. Allemaal met als doel de bank een voorsprong te geven in een van de meest verwachte begrotingen uit de recente geschiedenis.
“Er zijn hoge, hoge, hoge verwachtingen voor 26 november met betrekking tot de begroting van de stad”, zegt Raja.
Dit is het balanstijdperk van de obligatiemarkt. Na de explosie van de staatsschuld in de afgelopen tien jaar; een scherpe stijging van de rentekosten op schulden, en nu de littekens van de Brexit-stemming en het minibudget van Liz Truss nog vers zijn, is de reactie van de markt van het allergrootste belang.
Reeves heeft maandenlang de grootste spelers op de Britse markt voor staatsschulden ter waarde van £2,7 biljoen geplaagd, en heeft zelfs de hoofden van Goldman Sachs EN JPMorgan naar Downing Street, in een poging een soepele overgang naar zijn miljardenbelasting- en bestedingsplannen te verzekeren.
Wat is de markt denkt het werd zorgvuldig geanalyseerd door commentatoren tijdens de constructie van de balans, waarbij elektronische transacties die op handelssystemen over de hele wereld werden uitgevoerd, werden antropomorfiseerd. De vrees bestaat dat een marktomwenteling zou kunnen leiden tot een uitverkoop, waardoor de financieringskosten voor de overheid, hypotheekhouders en bedrijven zouden stijgen. Dit zou een domino-effect kunnen veroorzaken dat op zijn beurt Reeves en Keir Starmer hun banen zou kosten, wat mogelijk de weg zou vrijmaken voor een nieuwe, hervormingsgezinde, door het Verenigd Koninkrijk geleide regering.
Reeves kreeg eerder deze maand een voorproefje van de kracht van de obligatiemarkt De financieringskosten van de overheid zijn gestegen nadat het naar voren kwam, had hij dat gedaan ze lieten plannen voor een ongunstige verhoging van de inkomstenbelasting varen.
In feite is de markt voor Britse staatsobligaties – bekend als gelten – wordt uiteraard niet gecontroleerd door één enkele schimmige figuur, maar eerder door een arsenaal aan instellingen en mensen, die achter handelsbureaus in de stad, Canary Wharf en andere financiële centra zitten.
Op de handelsvloer van FTSE 100-verzekeraar Phoenix Group, met uitzicht op de Londense Old Bailey, staat Samer Refai klaar achter zijn Bloomberg-terminal. Met £300 miljard aan activa onder haar controle, waaronder miljarden ponden aan staatsobligaties ter ondersteuning van de pensioenen, spaargelden en levensverzekeringen van haar 12 miljoen klanten, is Prinsjesdag een groot probleem.
“Je hebt vast het beroemde citaat van de adviseur van Bill Clinton gehoord”, zegt het hoofd macromarkten van het bedrijf. (James Carville, de hoofdstrateeg van de voormalige president, grapte in 1993 dat reïncarnatie als een ‘obligatiemarkt’ hem meer macht zou geven dan welke president of paus dan ook.)
“Het intimideert mensen echt. Niets brengt de overheid sneller in beweging dan de obligatiemarkt”, zegt hij.
“Je kunt zien dat het soort dier, of beest, waarmee je omgaat duidelijk invloedrijk is.”
De afgelopen jaren is de macht van obligatiehandelaren enorm toegenomen, tegen de achtergrond van een explosie van de staatsschulden en financieringskosten in de geavanceerde economieën, deels gedreven door de stijging inflatie en zwakke groei. Hoewel Groot-Brittannië niet de enige is, zeggen beleggers dat het voor unieke uitdagingen staat.
Na een reeks economische schokken en een geschiedenis van jaarlijkse begrotingstekorten heeft Groot-Brittannië een schuld opgebouwd ter waarde van meer dan £2,7 biljoen, bijna 100% van het nationaal inkomen. De inflatie ligt op het hoogste niveau in de G7 en aanhoudende speculatie over de begrotingspositie van de regering heeft niet geholpen.
Tegelijkertijd is de De Bank of England verkoopt staatsobligaties gehandhaafd in het kader van het kwantitatieve versoepelingsprogramma uit de crisisperiode. Naast emissies ter dekking van staatsleningen overspoelen grote hoeveelheden staatsobligaties de commerciële markt.
Historisch gezien hebben pensioenfondsen het grootste deel van de schulden teruggevorderd. Maar het einde van de vaste-uitkerings- of eindloonregelingen heeft de vraag gestaag verzwakt. Andere buitenlandse eigenaren zijn tussenbeide gekomen en vertegenwoordigen ongeveer een derde van de markt.
De OBR waarschuwt dat dit Groot-Brittannië kwetsbaarder zou kunnen maken. Buitenlandse investeerders zouden er gemakkelijk voor kunnen kiezen om elders te kopen. Voor Reeves zal dit een belangrijk aspect zijn om de obligatiemarkt in het zwart te houden.
Tegen deze achtergrond hebben de jaarlijkse rente-uitgaven voor de Britse staatsschuld de £100 miljard bereikt, ofwel 1 op de 10 pond die door het ministerie van Financiën wordt uitgegeven. Dit vergroot de druk op de begroting, omdat de kosten voor het repareren van afbrokkelende openbare diensten en het ondersteunen van een vergrijzende bevolking stijgen.
Het rendement – feitelijk de rente – op tienjarige obligaties bereikte 4,5%, het hoogste niveau in de G7. DE 30 jaar het is bijna het hoogste punt sinds 1998.
Simon French, hoofdeconoom bij Panmure Liberum, zegt dat een deel van de strategie van Reeves bestaat uit het verlagen van de rente om de rentelasten te verlagen. Het terugbrengen van Groot-Brittannië naar het middelpunt van het peloton kan miljarden ponden per jaar waard zijn.
“Het Verenigd Koninkrijk vergelijken met de G7 is hetzelfde als zeggen wie de dronkenste is op het feest. (Maar) het is een behoorlijk grote inbreuk op de begrotingskloof. Dat is de kans.”
Er zou een “saaiheidsdividend” kunnen voortvloeien uit het verlagen van de rentetarieven, zegt hij, het tegenovergestelde van “idiote prijs‘ onder Truss. ‘Vermijd zelfbeschadiging en er zal een demonstratie plaatsvinden.’
Om dit te doen zal Reeves het probleem van de inflatie moeten aanpakken en tegelijkertijd een oplossing moeten bieden een mogelijk begrotingstekort van £ 20 miljard. Het verhogen van de belastingen en het bezuinigen op de uitgaven zouden dit moeilijker kunnen maken, vooral zonder de economische groei te verpletteren of de beloften van het Labour-manifest te schenden.
Hoeveel schulden beleggers zullen moeten verwerken, zal een sleutelmoment zijn voor de balans. De stad wil dat Reeves een ruime marge op haar begrotingsregels herstelt. Dit zou het tekort en daarmee de toekomstige veilingen van staatsobligaties beperken.
“Je wacht op de kleine daling van de huidige balansregel. Dat is waar we naar op zoek zijn”, zegt Moyeen Islam, hoofd Britse rentestrategie bij Barclays.
In het voorjaar liet Reeves £ 9,9 miljard achter in de reserve. Maar dit zal naar verwachting meer dan teniet zijn gedaan door de stijgende financieringskosten, de omkering van de welvaartsstaat en een verlaagde OBR. productiviteit voorspelling.
Beleggers hopen op een bedrag van meer dan £20 miljard, zegt hij. “Dat zou heel positief zijn.”
Een politieke strategie die zich richt op het tevredenstellen van de financiers van de stad is echter niet bepaald een comfortabel terrein voor Labour, vooral niet wanneer veel van deze investeerders Reeves wil de stijging van de sociale uitgaven onder controle houden.
Geoff Tily, senior econoom bij het Vakbondscongres, zegt dat de stad het bezuinigingsbeleid van de Tories in 2010 steunde. “Dit heeft de staatsschuld eerder beschadigd dan hersteld.
“Onze opvatting is dat markten niet altijd rationeel zijn. Maar markten geven om groei. En er zijn aanwijzingen dat zij positief zouden staan tegenover beleid dat de economie op een betere koers zet.”
Beleggers hadden een verhoging van de inkomstenbelasting verwacht, die in strijd was met het manifest. Dit zou de gemakkelijkste manier zijn om miljarden binnen te halen voor de schatkist, in plaats van via een groot aantal kleinere maatregelen die misschien moeilijk te implementeren zijn.
“We hadden onderschat hoe moeilijk een keuze is en hoe hoog de hindernis (een schending van het manifest) is voor een kanselier – welke kanselier dan ook”, zegt Islam.
Pervers zou dat de reactie van woensdag kunnen temperen, omdat veel beleggers vrezen dat Reeves van de elfde plek zal worden geduwd. “De markt heeft geleerd dat deze beslissingen soms complexer en genuanceerder zijn dan we misschien hadden gedacht.”
Op de handelsvloer van Panmure Liberum verwacht Marco Varani nog steeds onstabiele handelsomstandigheden.
‘Wat je echt wilt in deze sector is beweging en volatiliteit. Er zijn meer deals. Dagen als de Brexit en de begindagen van Covid, het is alsof de razernij op zijn hoogtepunt is. Ik bedoel, het is een totaal bloedbad geweest.’
Zodra Bloomberg de krantenkoppen uit de toespraak van Reeves naar buiten brengt, verwacht de retailchef een snelle reactie. “Je kunt zien dat de markt voor staatsobligaties een beetje nerveus is geworden door de voortdurende omkeringen. Er zal veel volatiliteit zijn.”
Tijdens het gesprek wordt verwacht dat vroege bewegingen in staatsobligaties, valutaschommelingen en aandelen van in het Verenigd Koninkrijk genoteerde bedrijven voornamelijk zullen worden aangedreven door ‘snel geld’ – stadsjargon voor hedgefondsen.
Hun betrokkenheid bij de vergulde markt heeft dat wel gedaan verdubbeld van 15% van de transacties in 2018 naar ongeveer 30%aldus de Bank of England. Een groot deel hiervan wordt gedreven door weddenschappen die door de lening worden aangewakkerd bij een beperkt aantal bedrijven.
Het definitieve oordeel kan echter enkele dagen op zich laten wachten. Hoe gaat het met Threadneedle Street? traject van renteverlaging – een paar weken later verwacht, op 18 december – is van fundamenteel belang. Dat geldt ook voor het groeitraject van Groot-Brittannië en de mondiale omstandigheden.
Anthony O’Brien, hoofd marktstrategie bij de Phoenix Group, zegt: “De interpretatie van de markt op de eerste dag mag nooit worden gezien als ‘dit is wat de markt je vertelt’. Voor een groot deel zijn het gewoon mensen die buitenspel worden betrapt. En misschien duurt het daarna nog een paar dagen.”
“Uiteindelijk bepaalt de economie de waardering van staatsobligaties. We moeten ons concentreren op het terugdringen van de inflatie. Laten we deze onzekerheid uit de weg ruimen.”
