De activiste Irenic doet mee aan Integer. Dit zijn de vooruitzichten voor het bedrijf

Bedrijf: Integer Holdings Corp (ITGR)

Commerciële activiteit: Integer Holdings Naamloze vennootschap is een contractontwikkelings- en productiebedrijf voor medische hulpmiddelen. Tot de merken behoren Greatbatch Medical en Lake Region Medical. De Cardio & Vascular-productlijn van het bedrijf biedt een reeks componenten, subassemblages en afgewerkte apparaten die worden gebruikt in interventionele cardiologie, structureel hart, hartfalen, perifere vasculaire procedures, neurovasculaire procedures, interventionele oncologie, elektrofysiologie, vasculaire toegang, infusietherapie, hemodialyse, urologie en gastro-enterologie. De interventionele cardiologieportfolio richt zich primair op het ontwerp, de ontwikkeling en de productie van op katheters en draad gebaseerde technologieën bedoeld voor de diagnose en behandeling van hartziekten. Tot de elektrofysiologische producten behoren apparaten die door elektrofysiologen en interventionele cardiologen worden gebruikt voor de behandeling van hartritmestoornissen, zoals atriale fibrillatie.

Beurswaarde: $3,01 miljard ($85,78 per aandeel)

Activist: Irenic Capital Management

Eigendom: groter dan 3%

Gemiddelde kosten: n.v.t

Commentaar van activisten: Irenic Capital werd in oktober 2021 opgericht door Adam Katz, voormalig portefeuillemanager bij Elliott Investment Management, en Andy Dodge, voormalig investeringspartner bij Indaba Capital Management. Irenic investeert in beursgenoteerde bedrijven en werkt samen met de bedrijfsleiders. Het activisme van het bedrijf heeft zich tot nu toe vooral geconcentreerd op strategisch activisme, waarbij spin-offs en bedrijfsverkopen worden aanbevolen.

Wat gebeurt er

OP 18 decemberIrenic zou naar verluidt een positie van meer dan 3% in Integer Holdings hebben ingenomen en roept op tot een vernieuwing van de raad van bestuur en het onderzoeken van een mogelijke verkoop van het bedrijf.

Achter de schermen

Integer Holdings is een organisatie voor de ontwikkeling en productie van medische hulpmiddelen (“CDMO”). Het bedrijf fungeert als een externe ontwerp- en ontwikkelingspartner voor Original Equipment Manufacturers (“OEM’s”), zoals Medtronic, Boston Scientific en Johnson & Johnson. Bij het ontwikkelen van nieuwe medische apparaten besteden OEM’s doorgaans bepaalde componenten uit aan derden, die vervolgens verantwoordelijk worden voor die onderdelen gedurende de levenscyclus van het product. Integer is de grootste van deze bedrijven en de enige beursgenoteerde CDMO voor pure play-medische apparaten. Vanuit een eindmarktperspectief is het bedrijf gespecialiseerd in cardiovasculaire en neuromodulatietoepassingen, die over het algemeen als van de hoogste kwaliteit worden beschouwd vanwege hun interventionele en daarom zeer plakkerige aard. Bovendien creëren de strenge regelgeving en goedkeuringseisen van de FDA voor deze markten zeer hoge barrières voor verandering. Ondanks deze sterke marktpositie en concurrentiepositie heeft de aandelenkoers van het bedrijf het echter moeilijk gehad en is het afgelopen jaar met bijna 40% gedaald.

De katalysator voor deze neergang was het meest recente kwartaalrapport van Integer, waaruit bleek dat de marktvraag naar drie specifieke producten niet voldeed aan de verwachtingen van OEM’s, waardoor OEM’s gedwongen werden hun bestellingen bij Integer aanzienlijk te verminderen. Als gevolg hiervan wordt Integer nu geconfronteerd met een groeikloof vanaf 2026. Hoewel het bedrijf doorgaans streeft naar een organische groei tussen 6% en 8%, wordt verwacht dat 2026 tussen de -2% en 2% zal liggen. Ondanks de verzekering van het management dat dit slechts een luchtzak is en dat de groei in 2027 zal normaliseren, kelderde het aandeel tijdens de uitgebreide handel en de daaropvolgende dagen. Een dergelijke ontwikkeling, gevolgd door de garanties van het management, leidt doorgaans niet tot een koersdaling van 40%. De aard van de activiteiten van Integer brengt een aantal vertrouwelijkheidsbeperkingen met betrekking tot kritieke informatie met zich mee. Hoewel het management zekerheid kan bieden, kan het daarom geen transparantie bieden over zijn pijplijn of de identiteit van zijn klanten, programma’s en platforms.

Op 18 december werd gemeld dat Irenic Capital een positie van meer dan 3% in Integer had en zou vragen om een ​​vernieuwing van de raad van bestuur en om een ​​mogelijke verkoop van het bedrijf te onderzoeken. Er zijn een paar redenen waarom een ​​verkoop hier zinvol is. Ten eerste heeft Integer, als het enige pure-play publieke medische apparaat, geen publiek eigendom en heeft het te lijden onder een beperkt begrip en dekking door investeerders en analisten. Ten tweede: als een bedrijf transparantie moet hebben over zijn verkopen en klanten, is het, zoals hierboven besproken, veel gemakkelijker om het in een privéomgeving te beheren en te laten groeien. Ten derde beschikken publieke investeerders over beperkte informatie waarmee ze het bedrijf kunnen analyseren, terwijl een particuliere koper die onderworpen is aan een geheimhoudingsovereenkomst in staat zou zijn om de producten, contracten en pijplijn van Integer tot in detail grondig te controleren, waardoor ze toekomstige groei met meer vertrouwen kunnen onderschrijven. Dit gaat niet verloren bij het beheer van gehele getallen. In 2024 onderzochten ze strategische alternatieven en ontvingen ze naar verluidt aanbiedingen met een premie ten opzichte van de toenmalige aandelenkoers (geschat tussen $110 en $115 per aandeel). Hoewel het bedrijf uiteindelijk niet tot een transactie overging, omdat het aandeel vervolgens in waarde steeg, duidt de recente daling van de aandelenkoers erop dat private equity-belangen naar verwachting een aanzienlijke premie zullen blijven behouden ten opzichte van de huidige waardering. Recentelijk bijvoorbeeld Teleflex Medical kondigde de verkoop aan van zijn OEM-activiteiten tegen ongeveer 4,7 maal de omzet en 16 tot 17 maal de EBITDA. De grootste concurrenten van Integer, Resonantie EN Confluente geneeskundeze zijn beide eigendom van PE en zijn verworven tegen waarderingen van meer dan 20 keer de EBITDA. Het extrapoleren van deze veelvouden naar Integer, dat momenteel wordt verhandeld tegen ongeveer 2x de omzet en 12x EBITDA, zou neerkomen op een overnameprijs van meer dan $120 per aandeel.

Bij de evaluatie van dit besluit zou Irenic graag een vernieuwde raad van bestuur zien, waarin ook directeuren zitten met OEM-medische ervaring en financieel inzicht. Dit zou de expertise toevoegen die nodig is op twee belangrijke gebieden bij het nemen van een transformatieve beslissing, zoals het wel of niet verkopen. Zelfs zonder een mogelijke verkoop van het bedrijf is dit advies dat opfrissing nodig heeft. Van de elf directeuren zullen er vijf op de volgende jaarvergadering minimaal tien jaar in het bestuur zitten. Dit geldt ook voor de president, Pamela Bailey, die bijna 25 jaar in het bestuur heeft gezeten. Het introduceren van enkele nieuwe perspectieven zou het vermogen van de raad van bestuur om potentiële opties voor het maximaliseren van de aandeelhouderswaarde op een voor risico gecorrigeerde basis substantieel te verbeteren.

Irenic heeft aanzienlijke ervaring met strategisch activisme, het identificeren van bedrijven die het moeilijk hebben op de publieke markten en het helpen implementeren van spin-offs en bedrijfsverkopen, vaak aan private equity. Het gehele getal past perfect in het programma van het bedrijf. Hoewel we over het algemeen de voorkeur geven aan een activist die een op zichzelf staand proefschrift bespreekt boven een verkooppraatje, is het moeilijk om je een bedrijf te herinneren met minder rechtvaardiging om op de publieke markt te blijven. Nu de nominatiedeadline op 21 januari afloopt, zullen de volgende stappen van Irenic – en of het bedrijf ervoor kiest om bestuurders te benoemen – naar verwachting binnenkort zichtbaar worden. Hoewel Irenic meer dan in staat is om een ​​proxy-race te voeren, heeft het historisch gezien wel vertegenwoordiging in het bestuur gekregen via deals, en we zouden verwachten dat het bedrijf hier hetzelfde resultaat nastreeft. Bovendien verwachten we, gezien de strategische benadering van Irenic ten aanzien van zijn verplichtingen, dat het bedrijf de nadruk zal leggen op zijn zorgen over het bestuur als het huidige bestuur een formele strategische evaluatie zou starten en geloofwaardige, waardeverhogende aanbiedingen zou ontvangen.

Ken Squire is de oprichter en voorzitter van 13D Monitor, een institutionele onderzoeksdienst naar aandeelhoudersactivisme, en de oprichter en portefeuillebeheerder van het 13D Activist Fund, een beleggingsfonds dat investeert in een portefeuille van activistische beleggingen.